老板电器，大跳水！

厨电巨头老板电器似乎已经进入了“业绩+股价”双杀的阶段。

曾经老板的吸油烟机是厨卫行业的硬通货，经销商挤破脑袋也要拿货，可如今在竞争加剧以及老板电器不断涨价之下，经销商拿货意愿大幅下降。

老板电器各方面业绩指标也一降再降，股价更是已经跌回2016年的水平，市值缩水300多亿。

在方太、华帝专业选手以及美的、海尔、格力、海信等巨头的夹击之下，老板电器早已不是厨电领域的“老板”了。

业绩跳水比股价更猛

每年财报季前后，这些浓眉大眼被标榜为“行业龙头”“巨头”“绩优股”的公司，都是市场关注的焦点，基本面及业绩情况是支撑它们股价的核心因素。

老板电器显然就是A股厨卫板块中最浓眉大眼的那一个，最新市值187亿，远超万和电气、亿田智能、华帝股份、火星人、浙江美大、帅丰电器等同行市值。

这也意味着，老板电器应当是A股厨卫板块的风向标，但这个风向标的最新指向不太乐观。

4月29日，老板电器同时发布了年报和一季报，2024年营收112.13亿、同比微增0.1%，归母净利润15.77亿、同比下滑8.97%，扣非净利润14.56%、同比下滑8.08%，经营现金流净额同比大幅下滑30.59%。

老板电器这份年报，除了经营活动现金流净额外，其余指标降幅都还算比较温和，但也显示出公司所付出的巨大代价。

不过，老板电器今年一季报的情况就没这么温和了。

一季报显示，老板电器今年一季度营收20.76亿、同比下滑7.2%，扣非净利润3.4亿、同比下滑14.66%，经营现金流净额同比暴跌441.59%，转为负值，甚至连总资产也出现了超2%的下滑。

当然，从环比的角度看，一季报老板电器业绩下滑的更加剧烈，营收环比下滑45.6%。

两份财报都显示出老板电器的经营情况呈现下滑态势，在财报当天其二级市场股价也反应剧烈。

4月30日低开后一路下跌，盘中一度跌超8%，自3月下旬以来股价已经跌超20%，市场剧烈反应放量下跌后，最近几个交易日虽有所反弹，但仍未收复财报当天失地。

从更长周期看，自2018年初之后，老板电器的股价就再也没有创新高，至今期间最大跌幅超70%，累计跌幅也仍然腰斩，市值从2018年2月2日最高516.27亿缩水至今天的187.6亿，蒸发超328亿。

涨价“双刃剑”指向了自己

对于老板电器以及厨电市场，甚至是整个家电市场，2018年都是一个分水岭，原因在于这个市场与房地产的深度绑定，严重依赖房地产市场的荣枯情况。

2017年是整个家电市场的“巅峰”时期，更是老板电器的“巅峰”时刻，那一年老板电器的营收、净利润增速均超20%，净利润增速是2017年至今期间最高的，老板电器的营收也上到一个新台阶，突破70亿。

然后，老板电器在随后的几年中开始信心满满的涨价。

2017年的老板电器厨卫产品销售均价才1087元/台，2018年涨到1137元/台、涨幅约5%，2019年涨到1149元/台、涨幅约11%，2020年涨到1169元/台、涨幅约9%。

2021年涨到1264元/台、涨幅约8%，2022年涨到1324元/台、涨幅约5%，2023年涨到1327元/台、涨幅约0.2%，2024年涨到1399元/台、涨幅约5%。

需要说明的是，以上销售均价为根据老板电器历年财报中家电厨卫营收及销量计算的结果。

也就是说，2017年之后老板电器年年都在涨价，但结果是营收增速也几乎年年下滑，2021年和2023年两个均价涨幅明显放缓的年份营收增长相对较快。

当然，涨价策略还有一个结果，2021年老板电器营收突破百亿，但是突破百亿之后至今营收年复合增速仅为3.26%，营收增速远远低于2021年之前的水平。

老板电器涨价策略到2024年就出现了特殊情况，营收增长0.1%、净利润下滑8.97%，不仅是增收不增利，营收已经失去了增长动能，似乎也在说明老板电器的涨价策略已经走到尽头了。

在厨卫专业玩家里面，目前老板电器实际上已经是老二了，老大早已是方太，老三是华帝，老大、老二、老三市场份额分别为22.3%、19.7%、15.1%，方太老板茅忠群曾透露2023年方太集团的营收就达到176.29亿，比老板、华帝两家总和还多。

压货渠道还能坚持多久？

老板电器不断涨价，自己营收是越来越好看了，但压力却给到了经销商身上。

老板电器一直以“与超200家品牌地产客户建立战略合作，覆盖全国超85%的百强房企，工程渠道优势明显”作为自己的核心竞争优势，但是自2017年之后这一优势显然逐渐消失，对其他渠道的依赖更加突出。

在老板电器涨价、营收增长的背后，实在另有玄机，存货周转越来越快，应收账款越积越多，但预收账款却越来越少，存在明显的向经销商压货的迹象。

2024年老板电器的存货周转率是4.12次，是其上市以来存货周转最快的一年，且自2020年以来存货周转率一直在加快。

这种存货周转加快与营收增长放缓的情况显然与正常商业规律不太相符，但如果是把货压给经销商然后确认为收入就有可能出现这种情况。

然而，近几年随着老板电器不断涨价，经销商拿货意愿其实并不高，反而持续下降，反映到老板电器的财报上就是预收账款的持续下降。

2018年老板电器预收账款（合同负债）为11.7亿，到2024年预收账款只有8.68亿，降幅超25%。并且，随之而来的是，应收账款从2018年的4.47亿增长到19.64亿，翻了5近5倍。

可见，随着预收账款的不断下降，老板电器这种通过给经销商压货维持销售增长的模式，也已经逐渐走不通，反而还给自己造成了一大堆存在坏账风险的应收账款。

审计报告显示，截至2024年底，老板电器应收账款余额超30.19亿，坏账准备10.56亿，由于规模巨大被审计机构列为关键审计事项。

同样值得注意的是，也是在2017年之后，老板电器股东累计减持套现超8亿，套现金额远超2017年之前的6.5亿，上市以来股东已经累计套现超14.58亿，其中实控人任建华家族成员合计套现超1.65亿。

综合来看，老板电器正深陷“涨价双刃剑”“压货渠道难以为继”“市场竞争加剧”等多重困境，其营收增速放缓、净利润下滑、股价暴跌，市值较巅峰时已大幅缩水。在未来，若其不能及时调整策略、突破增长瓶颈，厨电行业龙头地位恐将进一步受到挑战，投资者对其未来表现也需保持谨慎。