新台币点燃亚洲货币升值预期，哪些货币有望走强？

　　截至5月7日18：30，美元/新台币回到30.327附近，显示市场情绪有所缓和。

　　5月以来，新台币一度对美元短期暴涨近10%，叠加此前市场对美元资产的看空情绪，这再度点燃了各界对亚洲货币的升值预期。

　　多家外资行外汇交易员和策略师对第一财经记者表示，对于新台币的波动，目前疑问多于答案，虽然中国台湾地区货币政策主管部门声称此事与当前贸易谈判无关，但为何该部门会允许如此剧烈的波动，尤其是在明知寿险机构、零售投资者和出口商手中持有大量未对冲的美元头寸。

　　尽管“美元末日论”有所夸大，但美元近期的波动导致更多机构开始关心，有哪些亚洲货币具有和新台币类似的结构。高盛的分析显示，除中国台湾地区外，马来西亚的美元多头占GDP比例最大，其次为泰国、菲律宾、韩国。金融中心新加坡和中国香港则持有最多美元资产（占GDP比），货币也大幅升值。

　　新台币波动暂时缓和

　　5月5日，美元/新台币一度跌至28.93，相较于5月2日32以上的水平下跌近10%，这一贬值的速度令市场震惊。

　　截至5月7日18：30，美元/新台币回到30.33附近，显示市场情绪有所缓和。

　　什么触发了这轮美元对新台币的剧烈贬值？高盛外汇交易员Soo-Bin Ryu表示，随着美股情绪反弹，且美国总统特朗普暗示将取消对中国的关税，市场对美元的看空情绪开始升温，新台币对美元也开始追赶4月的走势。真正的剧烈波动发生在5月2日，当时本地银行疑似停止美元买盘，市场担忧中国台湾货币政策主管部门不再紧盯汇率，引发恐慌抛售。当日汇率单日大跌4%（1个月远期NDF从31.80跌至30.30）。

　　到了本周初，新台币走势仍主要受到台湾出口商、散户的恐慌性抛售推动，美元/新台币再度暴跌至29.30，随后的中国台湾货币政策主管部门在记者会的表态未能安抚市场情绪，而后跌至28.2。

　　巴克莱宏观、外汇策略师张蒙也对第一财经记者表示，5月2日上午盘，美元对新台币大幅下跌，当跌破31后，台湾寿险公司加码对冲操作。由于寿险公司通常是“short gamma”状态，进一步推动新台币升值，出口商进一步抛售美元加剧行情。中国台湾第一季度出口创下历史新高（1300亿美元），加之已连续四年录得逾1000亿美元的经常账户盈余；另外，股市吸引的大量外资流入也支持新台币（截至5月5日净流入7.79亿美元，本月至今已超20亿美元）。

　　在此背景下，在短短两天内，1个月期美元/新台币无本金交割远期（NDF）下跌约12%，大多数本地机构来不及进行有效对冲。虽然有部分对冲操作（约1%~2%），但相较2021年底75%~80%的对冲比例，2024年底已降至50%~55%，力度远远不够。

　　最令市场惊讶的一点在于，中国台湾货币政策主管部门并未显著干预汇市。

　　“新台币一向容易升值，因为是贸易顺差地区，而且保险机构长期配置大量海外资产（需要在远期衍生品市场进行外汇对冲，即远期买入新台币以在未来支付保费），因此中国台湾货币政策主管部门一直会小心管理新台币的升值速度。但这几天如此剧烈的升值似乎显示，中国台湾放弃了。”某欧洲投行的外汇交易员对记者提及。

　　所幸，目前新台币恐慌升值有所缓和。张蒙对第一财经记者表示，新台币名义有效汇率（NEER）趋强，或引发中国台湾货币政策主管部门加大干预。

　　“我们认为，中国台湾货币主管部门的干预仅发生在5月5日，且规模相对出口商、寿险资金与外资卖压而言偏小。新台币名义有效汇率（TWD NEER）在第一季度处于三年均线±5%区间的底部，这或许解释了为何此前货币主管部门并未积极干预。但近期NEER快速反弹至区间上沿，引发政策反应。其他监管机构也开始行动：台湾金管会（FSC）已召集国泰人寿、富邦人寿与南山人寿等三大寿险从业者开会，讨论汇率波动对其影响。”张蒙说道。

　　部分亚洲国家或地区货币或面临升值压力

　　当前，尽管出口商仍在抛售美元，但相比上周二，外资与散户的买盘已有所回落。更多机构预计，中国台湾货币主管部门未来将更加强势地介入市场，以平抑波动。

　　张蒙对记者表示，对冲活动基本结束，市场反应可能过度，市场或许高估了新台币升值的持续空间，并据此推演出美元指数将崩盘，甚至有投机者认为亚洲新兴市场货币会迎来“新广场协议”。

　　尽管如此，机构认为，此次新台币的剧烈波动对台湾地区及亚洲其他地区的美元多头敲响了警钟。尤其是，有交易员对记者提及，与以往不同的是，这次美元大跌后，实际投资者群体并未表现出强烈买入兴趣，反映出市场仍对美元持有偏空的立场。

　　当前，亚洲地区的货币风险引发关注。高盛新兴市场外汇主管Danny Suwanapruti称，类似中国台湾地区，具有出口导向且倾向于囤积美元的国家或地区还包括：马来西亚、泰国、菲律宾，它们在过去3~4年外币存款占比不断上升。

　　此外，外币资产占比最高的国家和地区（相对总投资资产）也受到关注，包括：挪威、新加坡、新西兰。亚洲（不含金融中心）中，中国台湾地区最高，其次是韩国和马来西亚。

　　名义美元资产最多的亚洲国家和地区包括：日本（4.4万亿美元）、中国香港（1.9万亿美元）、新加坡（1.9万亿美元）、中国台湾（1.4万亿美元）、中国内地（1.2万亿美元）、韩国（9000亿美元）。

　　近十年对美资产持仓增加最多的地区是欧洲国家，主要买入美股和美债。多家国际投行都提及，今年以来，美股、美债最大的抛售方就是来自欧洲的机构；亚洲对美资产增加最快的国家则是新加坡、韩国。

　　与台湾地区最相似的是韩国。韩国国家养老金（NPS）自2017年起加大海外投资，目前资产管理规模8500亿~9000亿美元，其中5000亿美元为海外投资。估计NPS的外汇对冲比例低于10%，一旦市场关注对冲比率调整，韩元可能中期走强。

　　近期人民币也对美元走强。“上周五，美元/离岸人民币出现了一根显著的看跌K线，该货币对收盘价低于200日移动均线、2024年12月以来的下跌趋势线，以及次要水平支撑位7.2130。这一价格走势暗示离岸人民币可能开启新一轮升值趋势。”嘉盛集团资深策略师斯考特（David Scutt）对记者表示。但他也提及，是否真的开启人民币升值趋势，仍取决于后续的贸易谈判和中国经济变化。

　　就各界最为看涨的日元而言，尽管日本央行进一步推迟了加息时点（关税风险），但高盛认为，随着时间的推移，美元对日元汇率仍将走低，因为美国经济衰退风险可能依然高企，外国投资者会减少对美元资产的持有。根据高盛的公允估值模型，美元/日元的公允价值应该会94（如今在140以上），但机构认为很难触及这种极端水平，美元/日元未来将先逐步回落到140附近。

　　需要注意的是，“美元末日论”近期被过度炒作，机构认为仍需关注美联储的政策变化。尽管面对特朗普强大的压力，但美联储主席鲍威尔还是在最近的讲话中一再重申“不会立即降息”。由于整体经济数（尤其是上周五的非农数据）要好于预期，因此本周将大概率保持利率不变。利率市场目前预计今年有三次降息空间，首次降息时间点可能推迟至7月（50%的概率）而非此前预计的6月。